【中信互联网】腾讯控股2026年一季度业绩前瞻_主业稳健增长，关注新混元模型和游戏上线　

　
[咖啡]1Q26业绩前瞻：预测公司1Q26实现营收1,992亿元（同比+10.6%），毛利率为56.3%（同比+0.5pp­ts），销售/管理费用率分别为6.0%/18.7%（同比+1.6pp­ts/持平），Non-IF­RS净利润659亿元（同比+7.4%）。　
　
[咖啡]增值服务业务：长青游戏维系增长，关注新游上线贡献增量。我们预计1Q26公司增值服务业务营收1003.43亿元（同比+8.9%）。游戏业务营收663.49亿元（同比+11.5%），其中国内游戏业务营收468亿元（同比+9.0%），海外游戏业务营收196亿元（同比+16.0%）。此外，《王者荣耀：世界》、《粒粒的小人国》、《穿越火线：虹》等储备新游有望陆续上线。我们预计社交网络收入340亿元（同比+4.3%），主要受益于在线音乐、小游戏等业务贡献。　
　
[咖啡]营销服务业务：预计AI赋能持续，广告收入增长环比提速。我们预计公司1Q26营销服务业务营收376亿元（同比+18%），增长环比提速，主要系1）公司与京东、美团等开展联动活动，有效引入头部广告主；2）视频号开放原生短视频激励广告位，贡献强劲增长；3）小程序广告延续不错表现。展望后续，我们认为AI仍将持续赋能广告业务，当前AI­GC能力尚未完全反哺广告模型，未来广告效率具备进一步提升空间。　
　
[咖啡]金融科技及企业服务业务：预计支付业务有所复苏，关注新模型上线。我们预计公司1Q26金融科技及企业服务业务营收601亿元（同比+9.5%）。金融科技方面，根据国家统计局，2026年1-2月社零总额同比增长2.8%，对应来看1Q26公司支付业务保持同比增长。企业服务方面，“龙虾”产品矩阵精准分层覆盖不同用户群体，不仅与QQ、微信等腾讯入口级产品实现耦合，而且有望在后续季度逐步贡献腾讯云相关收入。关注混元新模型推出，针对长上下文、记忆机制等模型痛点进行持续迭代，为高价值应用落地提供保障。　
　
[太阳]投资建议：公司聚焦高质量增长模式，积极投入AI助力长期发展，我们略调整公司2026~2028年Non-IF­RS净利润预测至2,797/3,094/3,404亿元。当前股价对应2026-2028年15/13/12倍Non-IF­RS PE。考虑公司在社交生态稳固的护城河优势、AI落地的叙事演绎，我们给予公司20x 2026年调整后PE，对应目标价705港元，维持“买入”评级