一季报净利大增1089%！海思科这份成绩单，藏着创新药企最性感的商业模式

今天，海思科披露了一季度成绩单。Q1营收15.64亿元，同比增长75.33%；归母净利润5.55亿元，同比大增1089.85%。

一个季度赚了去年全年两倍还多。单看数字，这是2026年一季报里炸裂程度比较高的一份成绩单。

业绩变动主要系本期转让HSK39004项目实现收入约5亿元所致。

很多人看到这里就关掉了——“哦，卖项目换利润，没意思。”

但如果只看到这一层，你错过的可能是创新药企商业模式深刻的变革。这份成绩单不是一份简单的财报，而是一张转型成绩单，它告诉你，创新药的游戏规则，已经变了。

第一层：剥掉5亿一次性收益，主业到底怎么样？

先把那笔5亿的项目权益转让收入剥掉。剩下的、来自日常经营的真实利润，大约在5000万元左右。相比去年同期的约4700万元，其实只是持平或微增——是的，扣掉那笔横财，主业利润基本没涨。

但这份没涨里，藏着一个重要的结构性变化。

2025年，海思科研发费用同比大增29%，创新药研发投入持续加码，这些投入在当期全部费用化，直接侵蚀利润。在这种负重前行的背景下，主业利润依然扛住没有下滑，靠的是什么？是已上市创新药的快速放量：环泊酚、思美宁、倍长平、思舒静四款创新药，2025年销售收入同比增长超50%，环泊酚稳居国内静脉麻醉药市场份额龙头，美国NDA申请已获FDA受理，预计Q2获批上市。

先有创新药销售基本盘扛住巨额研发投入，才有资格谈后面的故事。

第二层：5亿一次性收入，背后是什么模式？

HSK39004是海思科自主研发的一款呼吸系统创新药，公司把这个药在海外市场的权益，卖给了由Frazier、奥博资本等顶尖基金孵化的NewCo公司AirNexis，仅首付款就确认了4000万美元，折合人民币约5亿元。

你以为这就完了？就在一季度业绩预告发布之前，海思科还官宣了一笔更大的：把另一款潜在First-in-class的镇痛新药Nav1.8抑制剂的海外权益，卖给了国际制药巨头艾伯维，首付款3000万美元，未来里程碑付款最高可达7.15亿美元，加上HSK39004项目交易，两笔BD交易总金额超过50亿元人民币。

这已经不是卖项目，而是一种可持续的商业模式——“自主研发、阶段性授权、滚动变现”。研发靠销售基本盘输血，授权靠管线价值爆发，两者形成闭环。创新药企可以不再只依赖卖药赚钱的单一模式，而是可以像科技公司一样，通过“自主研发→授权BD→滚动变现”实现价值释放。四笔BD交易落地，两笔买方是艾伯维这类顶级MNC，证明其研发能力已经得到国际制药巨头和顶尖基金的信用背书。

第三层：清醒清单。

第一，BD收入确认的节奏完全不可控。那些“最高7.15亿美元”的里程碑付款，是绑定在临床进展、审批节点、销售目标上的对赌条款，不是签了合同就能确认收入。

第二，环泊酚美国获批是利好，但落地仍有变数。2025年7月FDA已受理其全麻诱导适应症的NDA申请，目前处于审评阶段，预计26年Q2有望获批上市。不过当前中美关税政策持续变动，关税变化或将影响创新药出海的经济模型。

第三，估值不算便宜。当前股价对应2026年传统主营利润的PE仍在较高位置，市场已经包含了对后续BD持续落地的部分预期，如果后续BD断档，估值承压是必然的。

Q1的5亿首付款，是飞轮转起来之后掉下来的第一块金砖。接下来市场要看的，不是这块金砖有多重，而是这个飞轮还能转出
【结尾互动】
创新药BD授权这种“卖项目换利润”的模式，你认为可持续吗？评论区聊聊你的判断。

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