王鑫：不要片面解读长城汽车一季度扣非净利润

2026年4月24日，长城汽车发布2026年第一季度财报。所有人把目光聚焦在两个数字上，长城汽车一季度归母净利润同比下降46%，扣非净利润同比下降67%。一时间，“长城失速”“经营恶化”的声音迅速扩散。但这个判断从根上就站不住脚，大家错在把账面利润的短期波动直接等同于经营质量下滑，却没有拆开分析这笔账的真实结构，更没有看懂财务数据背后的企业战略逻辑。

一季度干扰长城汽车利润最核心、最直接的变量是汇兑收益。汇兑收益是企业因汇率波动，在海外业务结算、外币资产折算中产生的账面损益，不属于整车研发、生产、销售带来的主业利润。

2025年一季度，人民币汇率出现阶段性大幅波动，长城汽车拥有大规模海外业务与美元资产，单季度形成超过10亿元的大额汇兑收益。这笔非经常性、不可持续的“意外收益”，直接将2025年一季度利润基数推至异常高位。

2026年一季度，汇率回归平稳运行区间，大额汇兑收益自然消失，财务费用从2025年同期的-10.28亿元收益回归至0.97亿元的正常经营水平。一进一出，两项数据差额超过11亿元。这意味着不是长城2026年一季度少赚了11亿元，而是2025年一季度多获得了11亿元非经常性收益，今年回归常态而已。仅这一项变量偶然性收益因素，就足以解释长城汽车一季度利润同比大幅下滑。

当然，只看汇兑并不完整，扣非净利润降幅达67%，另一部分因素来自长城主动且高强度的战略投入。2026年一季度，长城研发费用22.42亿元，同比增长17.6%，增速明显高于12.72%的营收增速。长城汽车资金集中投向归元架构等技术研发与落地。归元并非传统意义上的技术迭代，而是长城对整车研发、制造、供应链的底层体系重构。行业传统模式多平台并行开发，燃油、纯电、混动等不同动力形式独立架构，车型开发重复投入高、周期长、成本高。归元平台将整车拆解为49个核心模块与329个共用组件，基于SOA架构形成2000余个标准化原子能力，硬件组件通用化、软件能力可复用。该平台可兼容PHEV、HEV、BEV、FCEV、ICE五种动力形式，零部件通用化率达80%，车型开发周期由18个月压缩至6个月，开发4款车型的成本仅相当于传统模式下1.8款车型的投入。这是对长期效率与竞争力的系统性建设，当期研发投入加大，会阶段性影响账面利润，但与经营失速无任何关联。

判断一家车企的真实经营状态，我们不能只盯着净利润单一指标，更要看营收、毛利率、经营现金流这些更具说服力的核心数据。2026年一季度，长城汽车营收451.09亿元，同比增长12.72%，创历史同期新高。毛利率18.45%，同比提升0.6个百分点，在行业持续价格竞争的环境下逆势改善。经营活动现金流从2025年同期的-89.8亿元大幅转正至32.71亿元，企业回款能力、现金安全垫、抗风险能力显著增强。这三组数据同步向好，直接否定了“失速”的片面判断。

除此之外，长城汽车产品结构升级的趋势同样清晰。2026年一季度，长城汽车单车营收16.76万元，同比增加1.18万元，处于自主车企第一梯队。同期吉利汽车单车收入为11.82万元，二者差距接近5万元。这一差距来自产品结构的持续上移。长城20万元以上高端车型销量占比达39%，同比提升6个百分点。坦克700、坦克300系列稳固高端越野市场，魏牌品牌向上节奏明确，哈弗品牌迭代升级，整体依靠产品力与品牌力实现溢价，不依赖低价换量，这是高质量发展的核心体现。

另外，长城在全球化布局上开始进入成果导向。一季度长城海外销量13万辆，同比增长43%，海外销量占比接近总销量的50%。长城全球化已跳出单纯产品出口模式，在泰国、巴西、欧洲等核心市场推进本土化生产、供应链配套、渠道与服务体系建设，形成全价值链运营能力。

总结一下，长城一季度扣非净利润下降67%有着多种原因，2025年同期超10亿元汇兑收益推高基数，2026年该部分不可持续收益消失。同时，企业将大量资源投入归元架构研发与长期能力建设，费用端阶段性增加。两项因素共同导致账面利润收缩。而营收、毛利率、经营现金流、单车营收、产品结构、海外业务等核心经营指标，均呈现持续改善态势。

用单季度账面利润波动否定企业经营质量，是把财报看浅、把产业看短。汽车行业是长周期产业，当期投入决定三到五年的竞争力。归元架构全面落地、全球新品矩阵集中投放、全球化投入进入收获期后，2026年一季度很可能成为长城汽车新一轮高质量增长的起点。#长城汽车以契约精神迈入归元时代##长城汽车##长城汽车2026年一季度报##2026北京车展##归元理念##魏牌V9X##全新坦克700##大v聊车# @长城汽车 @魏建军