5月7日胜宏科技调研（惠州，董事长出席）
一、核心结论（董事长定调）
• Rubin平台绝对龙头：全球份额50%-55%，全程联合研发，专有技术壁垒高，Q2批量出货，单价/层数/毛利率显著抬升（毛利率45%+）。
• 谷歌G客户量产落地：TPU高端AI PCB已量产，2026年贡献大几十亿营收，客户结构多元化，降低单一依赖。
• 全年业绩指引：AI收入占比60%+，高端AI产能同比+50%；近三年CAGR≥50%，2030年千亿产值目标不变。
二、订单与客户（超预期）
1. 英伟达：Rubin（GB200/300）44层板Q2起量，全年贡献50亿+利润增量；订单“批零等待”，交付弹性充足。
2. 谷歌：G客户量产，良率爬坡顺利，已获大额长单，2026年营收弹性大。
3. 其他AI客户：AMD、超微等同步导入，订单能见度6-8周，高端订单排至2026年底。
三、产能进展（国内+海外双加速）
• 惠州总部：
◦ 厂房十：主体完工，6-7月设备调试，年产值200亿+。
◦ 厂房十一：延后2个月，8月投产，两栋合计400亿产能。
◦ 厂房四/九：爬坡中，Q2起集中贡献业绩。
• 泰国工厂（战略核心）：
◦ A1栋：高端AI产能验证板生产中，良率看齐惠州
◦ A2栋：下半年投产，三栋总产能70-100亿，规避贸易壁垒。
• 越南工厂：首栋下半年投产，规划产能110-130亿，服务海外客户。
• 产能释放节奏：2026年吃存量（2025年投产产能爬坡）；2027年看增量（十/十一栋满产）。
四、财务与盈利质量（炸裂）
• 2026Q1：营收55.19亿（+27.99%），归母净利12.88亿（+39.95%），经营现金流21.17亿（+399.38%），现金流/净利1.64倍，回款质量行业顶尖。
• 毛利率：Q1整体36.8%；Rubin板45%+，GB300板42%+，结构优化驱动持续上行。
• 汇兑风险：远期结售汇+外币资产优化，损失可控（千万级），不影响主业盈利。
五、技术壁垒（提前2-3年卡位）
• HDI：量产10阶30层，预研14阶36层，匹配英伟达下一代需求。
• 高多层：70层+量产，100层+技术储备，全球唯一批量供应44层AI板厂商。
• 英伟达供应链市占50%-55%。
六、市场关心的关键问答（精选）
• Q：海外良率能否追上国内？
A：惠州工艺复制+专属工程师派驻，泰国良率3-6个月追平总部，毛利率看齐。
• Q：2026年资本开支？
A：≤200亿，优先惠州十/十一栋，海外按需投入，现金流覆盖扩产。
• Q：传统业务是否收缩？
A：主动砍低毛利订单，聚焦AI/HDI高端板，高附加值占比持续提升。