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【$卡特彼勒 CAT$ 、三一重工和徐工机械，谁估值贵了谁被低估了？】
过去几年我从$华泰柏瑞景气驱动混合A of015970$ 的基金经理陈乐身上学到一个词儿叫“叙事经济学”

叙事会显著影响一个市场或个股的估值，而叙事的加速向上或向下反转，往往会引起股价的剧烈变化。而这几年A股市场“叙事经济学”最典型的体现就是“小作文”。

当然“叙事”这两个字本身是中性词，并不带有褒义或贬义，以下就以中外工程机械行业的三个标的来举例说明“叙事经济学”对估值以及股价的影响：

1、$三一重工 sh600031$
在21-26年的这轮牛熊反转中，三一最低动态估值到过8倍PE。此时31被视为“内需股”，天花板有限，受21年房地产见顶影响，估值从20倍PE一路掉到8倍

但随着过去几年三一海外业务收入和占比的不断增长（21年海外业务收入占比21%，25年海外业务收入占比71%），市场对三一的叙事由“内需股”转向“出海链”，估值也从最低的8倍到了目前2026年动态的17倍PE（详见图2）

2、$徐工机械 sz000425$
徐工的故事和三一类似，同一行业的公司，市场叙事从“内需”转向“出海”，目前2026年动态市盈率13倍出头（详见图3）

3、卡特彼勒
全球老牌工程机械龙头，2026年动态市盈率37倍（详见图1），是三一和徐工的一倍以上，2024年开始全球各地区收入陆续出现负增长，相当程度上就是因为市场份额被出海的中国工程机械公司所抢占

但人家现在估值37倍，你说这事儿“合理不合理”？

如果从“美股永远涨”的叙事来看，似乎很合理，美帝什么公司都是全球核心资产；但是从中观行业的边际变化来看，似乎也不尽然，真要是美股公司永远不会被颠覆，也不会有福特和通用汽车在全球市场的节节败退了

按照我的理解，卡特彼勒和三一的估值差距，反映的是在“美国例外论”叙事下全球资金对于美股的偏爱，并不完全反映基本面变化

那么我们有生之年，有没有机会看到这种叙事向中国资产来转移呢？

这个问题值得我们思考

抛开股价的表面问题，基于市场一致预期来讨论分歧，可能才是帮助我们更深度思考问题的方式......