液冷产业链核心赛道简析：冷却液从“选配”到“标配”

液冷系统已成为AI数据中心高算力场景的“标配”。英伟达GB200单机架功率突破130kW后，传统风冷无法胜任。液冷分冷板式（成熟）和浸没式（高效），非水基冷却液（氟化+硅基）是技术壁垒最高、国产替代空间最大的环节。产业链上游为冷却液材料端（氟化路线由东阳光、巨化股份把控；硅基路线由润禾材料、新安股份切入），中游为液冷温控系统。据预测，2026年中国液冷数据中心市场规模将突破1000亿元。

一、冷却液核心环节：技术路线与化工巨头交锋

龙蟠科技（603906）：主业为磷酸铁锂正极材料（收入占比77%），液冷业务体量尚小但高速成长。子公司迪克化学2026年3月获华为技术认证，发布第二代算力中心冷却液“冷霸”，5月推出全生命周期液冷方案（冷却液+清洗剂+运维）。已签约多个数据中心项目，备案年产10万吨产线。2026Q1营收同比大增119.6%，归母净利润扭亏为盈（2.14亿元，增926%）。核心看点：华为认证构筑技术护城河，全生命周期方案提升服务属性，牵头起草四项团体标准。需关注液冷业务占比仍小，订单落地节奏。

润禾材料（300727）：硅基冷却液龙头，全球市占率约20%，已进入英伟达GB200/GB300供应链，主导储能液冷市场（国内份额超60%）。冷却液导热性能优于3M氟化液，成本仅为1/5。硅基路线在AI数据中心渗透更快。但液冷产品直接占比需验证。

东阳光（600673）：氟化路线，R-1233zd冷媒级氟化液通过Meta认证，打通全产业链。最大护城河在上游氟化工配额壁垒，主业现金流提供价格战安全垫。

巨化股份（600160）：国内氟化工龙头，市占率35%，设子公司切入浸没式液冷，承建国内最大浸没式液冷项目（重庆潼南1500P智算中心），进入台积电、三星供应链。氟化液在高端浸没式领域仍有优势。

氟化vs硅基：氟化走“高耐温、高化学稳定性”，产能受配额约束；硅基走“低粘度、高流动性”，在AI数据中心渗透更快（已进GB200），氟化在超大规模项目中占优。

二、温控系统环节：从冷板到CDU的全链条竞速

高澜股份（300499）：在手订单约15亿元，AI液冷占比约60%，客户覆盖字节、阿里、腾讯、百度，海外获3个千万级美元订单（北美、欧洲）。2026Q1毛利率30.68%（同比+5.5pct），净利率8.17%。广州新产能Q2释放，年产能20亿元+。核心看点：订单饱满，交付周期6-12个月，2026H2收入集中确认，净利率有望向维谛13%追赶。需关注传统电力业务季节性波动。

英维克（002837）：全链条液冷方案能力最强（冷板、CDU、Manifold、快接头），入选英伟达NVL72供应商推荐名录，与谷歌联合发布2MW CDU。2025年境外收入毛利率52.6%，远高于国内。2026Q1营收增26%，但净利润降82%（财务费用+汇兑损失+坏账计提）。核心看点：技术壁垒最高，海外大单待落地，毛利率修复空间大。需关注短期利润承压，海外客户账期长。

申菱环境（301018）：数据服务+工业双轮驱动，2025年数据服务营收增51%，工业（含储能、电力）增86%，全年净利润增88%。液冷规模化拐点已确认，海外收入增649%。2026Q1营收季节性下降，利润降48%。核心看点：增长点均衡，订单充沛（全年新增订单增72%），抗波动能力较强。需关注原材料成本、有息负债增加。

飞荣达（300602）：电磁屏蔽+散热双主业，液冷已批量交付国内主流服务器厂商（3D VC、冷板模组、CDU等）。2026Q1扣非净利增161%，主业盈利质量持续改善。延伸至机器人赛道（投资果力智能，提供散热及结构件）。核心看点：批量交付验证，扣非高增长，机器人提供想象空间。需关注消费电子占比仍存，新业务尚未规模贡献。

三、总结与风险提示

冷却液环节，华为系（龙蟠）与英伟达系（润禾）双轨并行，氟化与硅基各具优势。温控系统，高澜订单弹性大，英维克技术领先，申菱均衡，飞荣达批量交付。全球AI芯片液冷渗透率预计2026年达47%，行业增长确定，但各厂商业绩兑现节奏分化。后续跟踪重点：龙蟠订单落地、高澜收入确认、英维克海外大单、申菱毛利率、飞荣达机器人进展。

风险提示：液冷需求依赖算力投资，若放缓或技术路线切换，则需求波动。各公司液冷业务占营收比例仍需验证，客户认证到批量订单存在不确定性。以上分析不构成投资建议，股市有风险，投资需谨慎。