组件短缺的关键领域依次为：DRAM > NAND > 处理器 > 硬盘 > 其他部件

戴尔电话会议纪要

戴尔或许从未有过如此成功的电话会议。团队在业务几乎每个领域都展现出强劲实力，同时兼具卓越执行力与强大定价权，受益因素包括：1）此前颇具争议的 AI 计算投资；2）受 AI、推理及代理型工作负载驱动的 CPU 服务器需求；3）更高价值的 IP 存储及其他附加组件；4）PC 日益复杂化。企业客户对服务器及组件的需求极为迫切 —— 许多投资者指出这一需求催化剂不会永远持续；但至少看来有望贯穿 2026 全年，因此本次会议的挑剔意见极少（尽管许多人认为我要求提出批评意见只是玩笑）。当前核心问题是：在盘后股价已达 437 美元的情况下，投资者还能从何处寻求进一步上涨空间。

电话会议要点总结

需求强劲 + 确保供应的紧迫性：管理层反复强调，客户正在 “果断行动”，并越来越优先锁定各业务线（不仅限于 AI）的供应。管道订单正环比增长 —— 增速高于历史水平，且具备两个季度的可见性 —— 管理层预计，随着需求持续超过供应，今年末将积累大量积压订单。

传统服务器 / CPU 领域出人意料的强劲表现：“传统服务器” 需求远超供应，主要受大型客户优先保障计算资源以支持现代化 / 增长，以及 AI 推理工作负载为传统计算带来增量需求驱动。传统服务器收入同比激增 92% 至 85 亿美元。他们还提到传统服务器的出货量增长，以及应用场景扩展至高端企业、新型云服务商、半导体公司和大型科技企业。

定价环境与纪律：他们将市场描述为持续通胀且波动剧烈，并表示能够定期重新定价。组件短缺的关键领域依次为：DRAM > NAND > 处理器 > 硬盘 > 其他部件。他们声称，与客户的对话正越来越多地转向多年期合作，且以供应获取为导向。

利润率：核心毛利率（不含 AI）优于 90 天前，主要得益于存储组合的改善，且他们仍预计全年利润率将扩张。在问答环节中，他们将利润率提升主要归因于戴尔 IP 存储业务占比扩大，并成为 ISG 盈利的关键驱动力，同时重申了维持 CSG 和传统服务器利润率的承诺，从而提升整体 “核心组合” 利润率。即便 AI 服务器业务增长 8 倍，ISG 营业利润率仍达 + 10.5%（同比 + 80 个基点）；此前许多人质疑的 AI 服务器故事似乎已成现实。CSG 则存在些许瑕疵。

AI 战略为 “集成解决方案”+ 附加顺风（存储 / 服务）：在 AI 领域，戴尔强调客户需要的是生产就绪、集成化、本地 / 受控的基础设施（机架级、AI 数据平台、强大的数据 / 安全基础），而非仅组件。他们指出，在 AI 部署中存储和服务的附加率正在提升（尤其是非结构化数据及戴尔 IP 产品组合势头，包括与英伟达的协同），即便供应仍受限，这仍被视为对整体盈利能力的支撑。全年 AI 服务器收入指引已上调至 600 亿美元。