居民存款搬家

5月金融数据显示，宏观流动性环境宽松，利率偏低，跟货币政策导向和出口暴增带来结汇需求有关;企业和居民融资需求偏弱，表明内需不足，传统消费受制于就业和收入预期，经济K型分化，经济主要靠AI资本开支拉动，三驾马车主要靠出口带动;楼市部分核心城市小阳春，但居民不愿意加杠杆，成交以小户型刚需为主，市场以价换量为主;股市科技牛火爆，居民存款搬家。

5月社融增速7.7%，前值7.8%； M2增速8.6%，前值8.6%；M1增速5.5%，前值5.0%；信贷同比5.5%，前值5.6%；新增社融2.03万亿元，去年同期2.29万亿元。

1）社融回落，流动性环境宽松，但信用扩张偏弱。5月社融规模同比增长7.7%，较上月回落0.1个百分点；新增社融2.03万亿元，较上月少增2607亿元，信用扩张偏弱。

央行一季度货币政策执行报告明确提出，要“保持流动性充裕和社会融资条件相对宽松”，披露一季度综合运用多种工具加大公开市场中长期资金投放。

货币环境总体宽松，5月社融同比仍弱，宽货币向宽信用的传导仍然不畅，居民和企业内生融资需求不足。

2）融资结构分化加大，直接融资改善。从结构看，5月政府债券净融资1.22万亿元、人民币贷款新增5010亿元，仍是社融的两大主支柱，但均同比少增；直接融资新增2012亿元，持续改善。

低利率环境正在推动企业从表内贷款转向债券融资。央行一季度货币政策执行报告显示，3月AAA企业一年期短融平均发行利率为1.62%，较上年末下降23个基点，企业债券融资成本继续下行；资本市场融资渠道改善。

3）信贷结构偏弱，企业贷款多增，居民贷款少增，票据融资冲量特征明显。信贷余额同比5.5%，较上月再度回落0.1个百分点。企业端短贷和中长期贷款均同比减少，但票据融资冲量特征明显，5月下旬票据利率加速下行，一度跌破0.5%，带动票据融资需求大幅替代贷款需求，5月新增票据融资5570亿元，同比多增4824亿元。

居民端短贷和中长期贷款均多减，近3月核心城市房价虽有所企稳，但居民整体加杠杆意愿仍不强。

4）M2持平、M1上升，居民存款搬家现象延续。5月M2同比增长8.6%，较上月持平；M1同比增长5.5%，较上月上升0.5个百分点。其中，企业存款同比少减，居民存款多减，财政存款少增，非银存款少增。政府债持续托底，5月新增财政存款7100亿元，同比少增1700亿元。

“存款搬家”延续，新增非银存款1.14万亿，同比少增500亿元。M2-M1剪刀差收窄，处于历史较低水平。

15日晚7点，我将在“任泽平宏观”视频号进行新的预测。