存储未来占比70%-90%？

昨日推动美光股价上涨10%的核心因素，来自Aletheia发布的一份报告。报告中最受关注的观点为：未来内存在整套AI计算系统中的成本占比将达到70%。在大语言模型（LLM）发展初期，GPU在系统中的成本占比高达90%，而彼时GPU内部高带宽内存（HBM）的占比仅为15%-20%。这份报告引发了行业广泛关注。

报告正文

本次将美光目标价上调至1600美元，估值逻辑做出调整，由此前参考历史市净率峰值（对应原目标价650美元），切换为按照2027财年预期市盈率10倍进行估值。

AI硬件整机的存储搭载量大幅提升，一方面会拉动存储企业营收快速增长，另一方面也将为企业带来充足的自由现金流，实现实质性盈利。短期行情方面，机构预计2026年第三季度存储价格环比大幅上涨30%-40%；2027年高带宽内存（HBM）均价同比涨幅将超过一倍。

如今存储逐步成为AI硬件的核心元器件：其硬件成本占比将从2025年的45%左右，上升至2027年的70%以上；部分对存储需求极高的算力机柜，存储成本占比甚至会突破90%。

业绩预测方面，预计美光2027财年每股收益大幅增长8.5倍，2028财年每股收益在此基础上再增长1.8倍。2026至2028财年，公司每股收益累计增幅约15倍，这三年累计自由现金流规模将达到3500亿至4000亿美元。

测算数据显示，存储芯片已成为AI硬件系统中最核心的零部件。2025年存储硬件成本占比为45%，2027年该占比将突破70%。以高DRAM负载的Vera CPU为例，仅其片上缓存（SoCAAM）部分，在2026下半年的硬件成本占比就已超过70%，一台满配版Vera CPU整机机柜均价达到2600万美元。面向大规模智能体AI算力、搭载BF4 STX存储机柜（KV缓存卸载方案）的设备，存储成本在硬件总成本中的占比更是远超90%。

从超算集群成本变化来看，谷歌TPU V8超算集群目前存储硬件成本为9000万美元，2027年该成本将飙升至1.5亿美元；VR NNL超算集群2026下半年存储硬件预算为3000万美元，2027年同比增长50%，达到4500万美元。

综合判断，美光2026-2028财年累计自由现金流可达3500亿-4000亿美元，自由现金流收益率维持两位数水平，能够支撑企业开展大额股东回报计划。同时公司估值体系完成切换，从过往的历史市净率估值区间，转向市盈率估值体系，迎来估值重估机遇。