我很能理解很多所谓“老登”说，现在行情割裂程度历史少有。确实，只有少数人在挣钱，大多数人在亏钱。但这个现象本身，并不脱离基本面，反而和经济基本面的K型分化高度相关。

首先要客观一点。你认不认可股市是经济的晴雨表？如果认可，那就应该看到，现在真正景气的是以高科技为出口的AI产业链，本质上是新一轮计算革命带来的投资需求。

经济三驾马车，投资、出口、消费。现在国内投资和消费阶段性偏弱，出口里面也有相当一部分是被美国AI投资周期带动的。国内单纯AI投资占总投资的比例还不算高，所以这本身就是新旧动能转换中的典型状态：新经济增长很快，但体量还不够大，对整体经济的直接拉动有限，对普通劳动者收入的体现也没那么明显。

所以半个月前我才苦口婆心地说，普通人如果只靠工资收入，很难充分分享到这一轮技术进步带来的财富增量。你必须通过资本市场，参与到技术进步的浪潮里，才能提高自己财富增长的弹性。

再往深一点讲，过去我们看索洛模型，Y = A·F(K,L)，传统经济增长主要依赖人口增长、资本投入，或者技术进步带来的劳动生产率提升。但这一轮AI带来的变化更特殊，它不是简单提高劳动效率，而是技术进步推动资本转化成对劳动力，尤其是脑力劳动的替代。

这就解释了为什么很多人觉得经济体感很差。因为这轮增长对普通人收入的直接改善并不明显，甚至部分岗位会感受到压力。但这并不说明行业增长是假的。过去自动化替代体力劳动是正常的，现在人工智能替代部分脑力劳动，本质上也是技术进步的自然延伸。

很多人对股市、对经济的经验，其实都来自过去40多年浓缩的改革开放周期。城镇化、人口红利、地产周期，尤其是地产20年的上行期，塑造了一代人的经验体系。所以他们会本能地相信老经济、相信地产、相信周期会回来，却很难接受AI这种新技术带来的结构性变化。

你们总说AI总会跌，我也知道不可能只涨不跌。但什么时候跌？一定是业绩和估值不匹配的时候。问题是，地产涨了20年的时候，怎么没人天天预判它会跌？现在地产已经跌了5年，当然很痛苦，但从任何基本面角度看，它都很难重新回到过去那种爆发式增长阶段。

你们那么喜欢周期论，那凭什么只允许涨20年，不允许跌也对称很长时间？如果只是寄希望于国家政策把旧周期重新拉起来，那本质上不是投资，是许愿。

全世界的财富转移，本质上都是老经济向新经济的转移。总量增长可能没有过去那么快，但结构已经发生了剧烈变化。财富并不是凭空消失，而是从旧产业、旧模式、旧资产，流向新技术、新产业、新效率。

这才是这一轮财富转移的底层逻辑。

AI一方面创造了新的需求，带来总量增量；另一方面也替代了部分老经济的工作形式和商业模式。所以它的蓬勃发展不是偶然，而是技术进步、资本投入和产业结构重估共同作用的结果。

真正的问题不是“为什么只有少数人挣钱”，而是你有没有承认经济结构已经变了。

如果还用地产周期、传统消费、旧产业链的经验去理解今天的市场，那当然会觉得割裂。但市场不是为了照顾旧经验存在的，市场只会不断给新增长重新定价。http://t.cn/A6D9gdpz