重视磷化铟板块 #缺货被低估：涨价刚开始

✅ 景气度充分验证：上半年通美（AXT）主要靠卖库存拉高出货（约卖了4-5万片）满足市场，随着下游光模块出货加速，磷化铟衬底需求快速提升，3寸片从约1400元一路连涨至约4800元，涨幅近3.4倍。产业反馈年内预计至少还有2次以上涨价，指引在6000元往上（当前海外3寸片子价格已经到2000美元），InP是全球最缺，且随着中国反制加强，InP的供需缺口将进一步扩大。

✅ 缺口被大幅低估（3寸当量，万片）：市场以为"一片3寸能切2000-3000颗CW不缺货"，一片3寸实际只能做约963颗100G EML。真实供需：
-2026E：需求91.7 / 供给73.9 / 缺口率 -19.4%
- 2027E：需求241.2 / 供给107.8 / 缺口率 -55.3%
-2028E：需求489.3 / 供给203.7 / 缺口率 -58.4%

🚀 重点关注具有真实产能的磷化铟三大核心标的：

#云南锗业：市场卡位龙头。原15万片(2-4寸)折3寸仅5.88万片/年，新增投1.89亿扩30万片(折4寸)、18个月建设期约27年11月释放，故27年基本无增量、28年放量。绿电0.35元/度，成本仅888元/片。出货：27年13万片、28年59.2万片。利润：26/27/28年 2.13/4.70/21.38亿。当前市值594亿，弹性偏低但胜在确定，兼有锗业务打底。

#光智科技：弹性与确定性兼具。年底炉子达400台(25年150台)，2027年场地搞定后按3倍扩至1200台，单炉产出折3寸60片/月（国内良率头部)，自有上游原材料把成本压到约600元/片。出货：27年31.7万片、28年76.3万片。利润：26/27/28年 3.12/12.36/29.76亿。当前市值281亿，对应28年仅9.4x PE，市值空间+217.69%。

#海川智能：弹性最大的后发标的。现自研炉100台、8月底300台，厂区可支撑1200台(物理上限2000台)，炉子每10天出30台，设备自研锁定优势，单炉约50片/月；产业园直连绿电+配套光伏，成本约600元/片。出货：27年31.75万片、28年63.75万片。利润：26/27/28年 1.95/12.40/24.88亿。当前市值仅137亿，对应28年5.5x PE，市值空间+444.86%。

💡 结论：磷化铟缺货是客观事实、认知无分歧，还会随缺口放大持续涨价，而衬底在单只800G/1.6T模块里成本仅约20元/颗、占比极低，再涨3-5倍下游都能接受。首选弹性——$光智科技 sz300489$ ，海川智能，云南锗业作稳健配置。若价格如指引冲到6000元，海川/光智28年市值空间将放大到+654%/+340%。国内反制限制出口会进一步压制海外扩产，整个板块值得重点关注！