海川智能交流更新：自研炉台放量

#转型落子大庆溢泰。26年6月1.3亿拿下南京集溢15.3%，核心资产大庆溢泰——砷化镓光电衬底国内市占第一、全球第四，专精特新小巨人，已有土地/厂房/洁净室与二十多年团队。公司明确未来转型磷化铟平台，后续并表预期打开。

#需求：光通信衬底硬缺口到2030。InP是EML/CW衬底的唯一方案，800G/1.6T/NPO/CPO都是刚需，衬底随着下游迭代升级，美国AAOI一家29年需求折3寸就约100万片，年年接近翻倍。

3寸口径：26年全球供需缺口约23%，27/28年缺口率目前还在50%/60%，供需缺口维持到2030年，价格有望持续提升
价格：价格从25Q3的1400–1500元飙到当前约3000元/片，海外溢价150%以上，预期继续摸到4500–6000；衬底在光芯片BOM里占比极低，下游对再涨3–5倍仍可接受。
#核心竞争力：炉子自研+现成基建，放量极陡。同行新建往往要2年；溢泰炉台、坩埚自研自造，现成园区直接装机——当下约680台（含GaAs），Q4冲900台，27年可视需求再加600台掺铁InP炉。单炉折3寸约60片/月，成本压到约450元/片；掺铁3寸良率稳定约30%、小批量已到40%，国内领先。砷化镓业务把水电/人工/折旧摊掉后，磷化铟单片毛利≈净利：涨价后单片净利可看4000元+。客户已供华芯/全磊/联亚等，下一步源杰、索尔思、仕佳、长光华芯、三安、AAOI全面导入；长晶直接按4寸做、再掏3寸，给明年尺寸切换铺路。

估值空间：完全并表后，27年按400台有效满产：400台×60片/月×12月×4000元净利 ≈ 11.5亿利润，给30x PE → 约345亿，对应当前约184亿翻倍空间。28年炉台上量+涨价，净利预计超过24亿、给25x → 目标600亿，三倍空间。以上不考虑衬底因涨价带来的盈利上修，价格每提升10%，公司净利润预计提升20%。

核心彩蛋：公司衬底侧与海外巨头合资公司推进中，同时公司注册的光芯片主体已经落地，下一阶段垂直一体化带来的更大期权并没有打进估值。光通信衬底缺口确定+自研炉极速扩产的弹性转型标的，一定要重视。