互联网基础设施投资高潮发生在1998-2000年，而互联网最成功的商业模式大规模兑现主要发生在2003年以后，互联网作为一项技术最终获得了极高的社会回报。但1998-2000年投入互联网基础设施的那一批资本，并不一定获得了这个回报。当时高位进入互联网的投资者录得巨大亏损，电信债券持有人的回收率仅为20-40%。设备商主要是思科、朗讯、北电网络，他们类似于今天的英伟达地位；综合运营商（ILEC），主要是AT&T、Verizon、世通、Qwest communications，类似今天的Hyperscaler，如亚马逊、谷歌、微软。2000年是电信运营商Capex增速的高点，相似的是2026年是Hyperscaler的Capex增速的高点；不同的是，目前预期Hyperscaler2027年的Capex增速为38%，而2001年电信运营商的资本开支增速为负，当然，当时相信事前也没有人会这样认为。在2025年，Hyperscaler的收入/Capex合计为4.1倍，约等于1998年互联网。到了今年，该数值掉落至2.5x，不足2000年时期电信运营商的3x