前段时间，创新药走独立行情，药明康德摸了下5年前的高点。

创新药这个大赛道又再一次回到了主流资金面前

这一次，这个板块靠自身的韧性走出来被看见。

回顾创新药这几年，会发现，在里面的资金也是备受煎熬的。

医药这一波调整，从2022年一直跌到2025年，差不多4年时间。

很多人以为是行业不行了，其实不是。

最早2019到2021年这三年结构牛，医药、尤其是CXO创新药是超级大热门。

那时候全球研发需求旺盛，海外药企外包订单很多

加上那一段时间全球流动性宽松，市场的风险偏好很高。

市场有钱，资金愿意为高估值买单。

板块相关的个股一路上涨

那时候基金基本都是重仓，热度非常高。

我看过一个基金经理说，那时候一天路演可能都有十几场。

但是从2022年之后，市场进入🐻市。

行情换了风格，医药板块持续走弱。

这里面走弱，不单纯是指数走弱，其实跟外围的政策干扰有很大关系的。

说到医药板块的政策干扰。

早在2018年，市场就有过相关传闻，当时药明康德这些企业也被点名过。

只不过那时候行业业绩向上、估值位置高，影响不大，没有形成实质性冲击。

对行业造成冲击的，真正的第一波大利空，是2023年UVL清单事件。

当时药明生物因为有大量关键物料从美国采购，被列入清单。

这是第一次专门针对国内药企的个体利空

熊市➕大利空

当时医药板块直接迎来一轮调整，资金相继抛售医药板块的筹码。

可想而知当时，医药板块里面的资金多恐慌，互相抛压，互相踩踏。

第二波大冲击，是2024年上半年美国生物安全法案草案。

24年，彼时市场经历了融资盘爆仓，雪球产品爆仓

市场的成交量偏低，极致缩量。

那整个CXO板块情绪也是非常弱

机构研究员那段时间，烦死也忙死了。

据他们路演出来的消息说，那段时间，他们不光要研究产业数据，还要天天盯着美国众议院、参议院的法案推进流程。

市场担心国内医药外包供应链被限制

那段时间以药明康德为首的创新药，普遍的估值都杀到8，9倍，跌得非常夸张。

第三波扰动，就是2026年6月的1260H清单事件。

国内头部CDMO龙头被美方列入相关清单，当时市场也是很紧张的。

好在公司很快发起诉讼，到8月初法院裁决，阻止了这次列入，算是阶段性落地。

所以大家能看出来，这四年CXO最大的问题，不是订单业绩的问题。

是持续不断的海外干扰和政策传闻反复压制估值。

除了地缘扰动，外部环境也不好。

2023到2024那两年，海外生物医药的融资一下子冷下来了。

（是不是觉得很神奇，为什么忽然资金就冷下来了呢，因为23年美联储加息抽走了全球的流动性）

好多海外药企手里钱变得紧张，就开始缩减研发开支，砍掉一大批还在早期的新药项目。

这样一来给到国内CXO的新订单就少了，book‑to‑bill比值持续下跌。

那段时间行业没啥起色。

国内这边也没有增量，集采常态化持续推进，国内药企利润空间被压缩得很厉害。

企业盈利变薄之后，大家对创新研发的投入就变得保守，不敢放开做管线扩张。

外面的订单不景气，国内的需求又跟不上，再叠加上时不时冒出来的海外清单、法案传闻反复敲打市场情绪。

几方面的问题承压，也就造成医药板块整整四年都处在比较低迷的状态。

除此之外，那几年市场还有两个长期压制情绪的担忧点，机构也专门深度复盘验证过：

第一个是海外药企本土建厂分流订单的担忧。

前几年很多跨国药企放出百亿级扩产计划，市场普遍担心国内CDMO订单会被替代。

但机构逐条梳理之后发现，海外建厂周期普遍要4—5年，大部分项目连选址都没有最终落地。

以罗氏为例，对外公布的大额投资，大部分是投向全球研发中心，真正用于生产端的投入，和往年基本持平，不存在大规模产能迁出的情况。

再加上欧美建厂成本是国内的3—5倍，国内有完整的中间体、API化工配套，环保节奏、量产适配度都远优于海外。

第二个是印度CDMO替代的担忧。

2023到2025年，印度CDMO企业对外宣传非常乐观，市场当时很多人担心会抢走国内份额，机构2024年还专门出过深度报告。

但跟踪到2026年，基本没人再讨论印度替代的问题。

印度产能释放速度、落地进度、项目质量，全部不及市场预期。

反而国内小分子产业链的全球话语权、竞争壁垒，进一步巩固提升。

还有就是资金担心的关税问题

机构也做过明确验证:国内头部CXO企业80%—90%的外销订单，直接交付欧洲等海外客户，并不是销往美国。

而且CDMO是定制化研发生产服务，不属于标准化流通商品，很难通过关税政策限制，实际影响非常有限。

所以海外药企的扩产，更多是对冲风险的表态，不会实质性分流国内订单。

1.行业是什么时候出现拐点的呢？

其实真正的拐点，是2025年底才慢慢冒出来的。

等到了2026年，能够清晰的看出来行业是在变好的。

医药之前最难熬的那一段算是熬过去了。

今年6月底开始，医药算是真正脱离底部，走出一波修复行情。

板块的路径: 一开始先动的就是CXO还有生命科学上游；接着把创新药整体给带起来，连那些创新药的小票也跟着修复。

虽然小票不及龙头涨的多，但整体也是有修复的。

在上端持续走强之后，资金又慢慢流向器械、医疗消费这些之前一直趴在底下的板块

那段时间连迈瑞医疗都从129涨到170。

涨幅31%。

但是到8月底之后，上涨的节奏就降下来了

医药开始进入震荡休整。

市场里面资金的想法也随之发生变化，不再一股脑去炒各种题材

大资金开始把目光看向三季报

看，兜兜转转又回到了业绩。

所以，现阶段医药里面的机构也是看，CXO以及生命科学上游哪个公司的业绩能更突出。

说到业绩，就又回到医药板块的基本面去聊。

2.
从今年披露的中报数据，能非常直观看到行业反转。

前几年不管是营收还是利润，全行业持续承压

而2026的中报数据都显示。

创新药板块进入修复通道。

这行业和创新药内部的炒作途径也能看出相关公司利润改善，主要来源两个细分板块。

1）外需型:CXO

以外需为主的CDMO龙头，订单结构彻底优化，海外高毛利订单占比持续提升。

最直观的数据就是药明康德，二季度利润率修复到42.35%，给整个行业贡献了主要的利润弹性，目前外需CXO的利润率，已经修复到行业正常水平。

国内企业的全球竞争力，今年也被彻底验证。

药明康德目前承接了全球FDA临床阶段近六分之一的新药分子，全球商业化前十的重磅大药，公司参与了7—8个。

不管是之前的新冠管线、BBTK抑制剂，还是现在全球爆火的减肥药管线，很多都是全球唯一可以同时承接中间体+API的供应商，行业壁垒和不可替代性非常强。

而且2025年之后，海外跨国药企对国内产业链的依赖度明显提升，客户沟通、项目对接的积极性都大幅提高，国内企业的渗透率还在持续走高。

2）内需型CXO：订单回暖明确，利润修复滞后

以内需业务为主的CXO企业，现在走的是完全不同的节奏。

目前能明确看到的是订单率先回暖、高增长落地，

因为国内集采倒逼药企加速创新转型，2025年开始国内药企BD出海交易爆火。

叠加国内医药投融资环境改善、港股IPO、科创板第五套标准放开，整个国内创新环境全面变好。

内需CXO的订单增长已经确认，但利润修复还比较慢。

核心原因就是国内药企采购报价依旧严格、价格敏感度高，压缩了服务商的利润空间。

所以现阶段机构对内需CXO的关注点，不只是看订单增速，利润率的修复，还需要后续财报持续跟踪验证。

今年很多药企通过BD出海授权，拿到了不少首付款，这一块也增厚了报表利润。

不过市场现在也比较理性，大家都清楚，首付款只是一次性收益，后续能不能持续，还是要看真正的海外销售放量。

目前医药板块内部分化很明显：
CXO修复力度最强
器械有企稳迹象
化药利润稳定
中药、疫苗、血制品相对偏弱。

3.
再讲下机构的仓位，这个是今天文章的关键。

二季度末，医药在A股总市值占比跌到很低位置，公募整体配置比例非常低，属于历史低配区间。

6月之后机构有加仓，但幅度不大，现在整体仓位依旧偏低。

对比2021年的高位配置，机构现在还有很大的加仓空间。

只要三季报业绩持续稳住，后面机构还有持续进场的空间，板块就还有修复空间。

4。

那创新药板块内部，现在可以确定的是，CXO的复苏。

今年7、8月这波行情，CXO明显比创新药强。

行业复苏不是嘴上讲的，是有先行指标持续验证的。

第一个，全球创新药投融资回暖。

2026年二季度，海内外医药融资规模大幅回升，境外回暖力度更强。

海外Biotech融到钱，才会继续做研发、继续外包，CXO订单自然就起来了。

第二个，国内BD出海交易火爆。

2026年上半年国内药企出海BD总量，已经达到去年全年的七八成。

交易金额、首付款都在抬升，全球前十的医药交易，国内药企占了八席。
很多药企拿到海外资金之后，反过来继续投研发，又给CXO带来新订单。

第三个，海外研发环境变好。

今年6月FDA出了新规，叫先锋试验行动，大幅缩短新药临床申报周期、降低临床门槛。

再加上海外药企并购变多，整个海外创新药研发节奏提速，对国内CXO的需求自然就上来了。

以上这些内容，是目前我了解到的信息，如果数据有差误，欢迎纠正。

那医药板块不单纯有cxo。其实还有非常多的细分小板块的也都是有潜力的。

所以要写的话，就要写到相关的公司了。

我就不深度解读了

大家可以去做做这块的功课，消息都是公开可查的，不难。