中金：924两年过去了，恒科“原地踏步”，估值回到起点、盈利也几乎零增长。今年以来港股流动性显著趋紧，南向资金今年前9个月累计净流入仅4400亿港元，显著低于2025年1.4万亿港元流入。配置上，境内公募、海外主动基金对港股配置均已回落至924底部附近甚至更低。国内二季度主动偏股公募港股持仓占比由2025年中高点32.1%回落至15.1%，创2022年三季度以来新低。海外资金同样如此，EPFR显示海外主动资金今年以来持续流出，截至8月底对中资股配置比例从2025年中的7.2%降至6%，接近924时的5.6%。

恒科在近期新一轮快速回调后，已经再度具备了短期的底部特征，即赔率价值：1）估值与风险溢价，当前14.2倍动态PE已是924以来最低，2.9%的风险溢价距6月底3%的高位也仅一步之遥；2）情绪，14日RSI一度达到27.7的超卖水平；3）资金，近期南向资金有加速流入迹象，可以视作短期的底部指标。我们最新的赔率胜率框架显示，恒科的赔率处于有吸引力的区间。

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