洪灝：有形的丙午

当我们还站在农历新年假期的尾声回望之时，丙午烈马已然如火如荼、脱缰狂奔。全球宏观格局继续其剧烈的变化。然而这次以，驱动这次格局改变的不是工厂的生产线，也不是美联储的决策，而是美国最高法院对于特朗普关税的一纸裁决，以及人工智能那股对于传统软件行业势不可挡的颠覆性力量。在去年十一月展望今年的时候，我们认为丙午之火将熊熊燃烧，周期之巅将重写历史。这丙午火马，果然不负众望。

2月20日，美国最高法院以6比3的投票结果，对特朗普关税案作出裁决。这不仅仅推翻了之前特朗普援引IEEPA条例而实施的一系列全球关税措施，更实质性地动摇了贸易政策领域的总统绝对行政权的力量。过去一年多来，市场始终笼罩在IEEPA国际紧急经济权力法所支撑的、所谓“紧急关税”阴影之下。特朗普单方面宣布之前美国的贸易赤字构成了国家紧急状况，因此在这个条件下用总统行政权的渠道向美国的全球贸易伙伴发起了贸易战。就此，特朗普越过了美国国会向全球征税，但是美国宪法则认为税收是属于国会立法内的范畴，因此特朗普无权超越美国宪法。

如果关税需要偿返，那么特朗普政府可能需要面对1750-2000亿美元的或有债务。然而，美国最高法院也没有明确对于特朗普关税的补偿是对于任何一个明确的主体，而是把这个案件打回到美国国际贸易法庭，由这个法庭来决定对于关税补偿的时间限制和适用主体。换言之，即便美国最高院现在人为关税不合法，受损方也不一定能够获得补偿，尤其是关税上缴已经超过了 314天或者是那些已经卖掉了的进口商品。于此同时，特朗普反手援引1974年贸易法案第122条，宣布对于全球征收15%的全球贸易税，同时IEEPA关税对于钢铁和铝进口则继续生效。

简言之，这次美国最高院对于关税的裁决反而增加了国际贸易的不确定性。这是因为，一些国家如英国、日本、澳大利亚等早已经和美国达成了贸易协议，并准备按照特朗普的关税计划乖乖交税，以换来与美国的特殊照顾。还有一些国家为了避免特朗普高昂的关税而宣布对于美国在未来几年进行大规模的资本投资。那么，这些协定很可能要推倒重来，或至少很难在原来的条件下存在。同时，特朗普可以援引其它的法律条款，比如现在的122条例、以后的232、301等条例。当然，这些条例的更符合美国法律，因此法律程序上面也会更复杂。无论如何，由于之前市场价格已经计入了特朗普关税的如期实施，而现在美国最高院的裁决却平生变数，因此，美国市场的不确定性反而上升了，而非下降（图一，二月初见面会原图）。

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