#价值投资日志[超话]# 伯恩斯坦：浙江三花智控：2025年业绩稳健，但2026年面临更多挑战

以下是该文档的全部核心要点及准确数据总结：

2025年财务业绩稳健

2025年公司营业收入同比增长11.0%，达到310.12亿元人民币 。

归属于母公司的净利润同比增长31.1%，达到40.63亿元人民币，符合市场预期和公司指引 。

暖通空调（HV­AC）和汽车零部件业务收入分别实现了12%和9%的同比增长 。

整体毛利率提升131个基点至28.8%（其中暖通空调和汽车板块的毛利率分别提升了1.4个百分点和1.2个百分点） 。

公司运营效率有所提高，营业利润率增长了239个基点，达到15.7% 。

新兴业务增长强劲

2025年液冷和储能业务的需求翻倍，贡献了约20亿元人民币的收入，占总收入的约6% 。

管理层预计这些新兴业务在2026年将实现50%至100%的同比增长 。

在机器人领域，公司目前更加开放地寻求与其他机器人客户的合作 。

2026年面临的不利因素与挑战

尽管公司设定了2026年净利润同比增长15%的目标，但预计今年将面临更大的阻力 。

汽车和空调板块的下游需求疲软是一个显著的不利因素，且管理层未能提供明确的2026年收入指引 。

原材料（如铜和铝）成本的上升将带来额外挑战，尽管公司表示可以将成本增加转嫁给下游，但预计毛利率仍将承压（类似于2021年原材料价格飙升导致毛利率触及十年低点的情况） 。

海外业务增长可能受到外汇换算效应的阻碍（2026年第一季度美元兑人民币贬值5%），这对享有较高毛利率的海外业务影响尤为明显 。

投资评级与目标价下调

伯恩斯坦（Be­r­n­s­t­e­in）维持对该公司的“市价表现”（Ma­r­k­et-Pe­r­f­o­rm）评级 。

由于下游需求疲软及材料成本上升导致近期收入增长和利润率预期下降，基于现金流折现（DCF）的A股（002050.CH）目标价从40.00元下调至39.00元人民币 。

考虑到过去三个月三花A/H股溢价扩大，H股（2050.HK）目标价从36.00港元下调至27.00港元 。

新目标价隐含了2026年底34倍的远期市盈率 。

$三花智控(SZ002050)$ $三花智控(02050)$