国联民生海外发布的全球商业航天深度研究：

一、核心结论

2026年是全球商业航天元年，以SpaceX即将上市为标志，行业从主题炒作转向主线投资；价值重心不在火箭发射，而在卫星服务与太空算力，投资优选“SpaceX合作+服务环节高上限”标的。
二、行业定位：商业航天=深空经济时代的“铁路”

• 类比工业革命铁路：火箭可回收带来发射成本数量级下降，太空从“高成本单次任务”变成可复用基础设施。

• 发射成本：从5万美元/kg降至数千美元/kg，打开规模化应用。

• 核心驱动力：可回收火箭重构成本模型，以“复用次数换成本”，突破产业临界点。
三、全球商业航天产业链（2024年）

• 总规模：4180亿美元，2034年预计7887亿美元，CAGR+6.7%。

• 五大板块（价值从高到低）：

1. 卫星服务 1767亿（52.91%） → 价值最高、增长最确定

2. 地面设备 1172亿（35.10%）

3. 卫星制造 190亿（5.69%）

4. 发射业务 82亿（2.46%）

5. 新兴业务 66.15亿（1.98%）

• 结论：火箭是入口，卫星服务才是“印钞机”。
四、SpaceX核心：“三阶导”业务模型

1）一阶导｜发射业务（基础盘、高毛利）

• 猎鹰9号：复用32次，成本降至约1610万美元/次，毛利率≈80%。

• 星舰Starship：完全可回收，目标成本≤200万美元/次，毛利率≈90%，远期年发射1000次。

• 龙飞船：载人/货运，毛利率≈72%，NASA+商业订单稳定。

2）二阶导｜星链+星盾（现金牛、主利润）

• 星链：900万+用户，覆盖155国，2024年收入81.9亿（+96%），ToC+ToB高ARPU。

• 星盾：政府/国防加密通信，高壁垒、长合约、现金流极强。

3）三阶导｜太空算力（远期最大弹性）

• 解决地面算力电力、散热、土地瓶颈。

• 理想条件下：单位算力成本仅为地面1/20。

• 路径：星舰运力+百万卫星计划+Terafab芯片厂+xAI协同，目标1TW AI算力。
五、2026年两大投资主线

• 明线：SpaceX上市带动全产业链估值重塑。

• 暗线：频谱资源扩张，业务从硬件向服务升维。

推荐9大核心标的

1. 优选（SpaceX合作+服务高上限）：SATS、ASTS、TSAT、PL、LUNR

2. 卫星服务优势：GSAT、IRDM

3. 差异化发射：RKLB、FLY
六、关键风险

• 卫星发射/组网不及预期

• 太空技术落地低于预期

• 行业竞争加剧、价格战

• SpaceX上市进度不及预期

• 测算模型与假设偏差