晶丰明源：AI电源（HPC PMIC）国产第一卡位+全栈自研技术+高毛利+强客户壁垒+成熟现金流业务托底，在A股可比公司里稀缺性最强。

一、AI电源：国内唯一英伟达认证，壁垒最高

- 独家资质：国内唯一英伟达OpenVReg认证+推荐供应商，适配GB200/Rubin全系列GPU，ODM/OEM可直接用方案，无需二次认证。
- 全系列量产：16相控制器（BPD93136）、90A DrMOS、POL、Efuse全覆盖；2025年AI电源收入0.96亿（+122%），毛利率>60%，显著高于同行。
- 技术硬实力：自研CFV3数字控制、磁耦通讯（零待机功耗）、700V高压BCD；瞬态响应<100ns、支持200A+大电流，对标MPS/英飞凌。
- 客户壁垒：进入英伟达、AMD、Intel供应链，显卡客户（技嘉、PALIT）批量出货；国产替代市占率<5%，空间极大。

二、全栈自研技术+工艺护城河

- 专利墙：境内发明200+、境外47+、布图325+；研发费用率20%–25%（杰华特36%），效率更高。
- 高压BCD领先：第六代700V工艺量产，芯片面积缩30%、成本降20%；40V BCD支撑AI电源大电流需求。
- 平台化能力：照明→电机→AI电源技术迁移；“预研-开发-产品化”三级研发，新品迭代快。

三、产品结构：高毛利+现金流双轮驱动

- AI电源（高毛利引擎）：毛利率60%+，2026年预计4–5亿，占毛利30%+。
- LED照明（现金牛）：全球市占第一，毛利率35%+，稳定现金流，抗周期。
- 电机控制+AC/DC：家电/工控放量，毛利率38%+，补充增长。
- 易冲并表（2026Q1）：无线充电+快充，年增收10亿、净利1亿，规模效应+协同。

四、盈利质量：已扭亏，毛利率显著领先

- 2025全年：净利0.36亿，正式扭亏；2026Q1净利0.37亿，单季超2025全年。
- 毛利率：2025年38.8%，2026Q1 41.06%；AI电源>60%，结构优化明显。
- vs杰华特：晶丰AI毛利60%+、连续盈利、研发率20%+；杰华特AI毛利25%–30%、仍亏损、研发率36%+。

五、核心风险（需跟踪）

- AI服务器需求不及预期、价格战加剧。
- 易冲整合效果、商誉减值。
- 下一代800V方案量产延迟。

六、总结

英伟达认证+全栈技术+高毛利+现金流+并表，五大壁垒构成“不可替代的AI电源国产龙头”；2026–2027年高增确定性强，盈利质量显著优于同行。