大摩「英伟达 VR200（Rubin NVL72）拆解报告
1. 整体：价格直接翻倍
VR200 机架总价：780 万美元 / 台
上代 GB300：399 万美元
涨幅：+95%，接近翻倍
2. 最大变化：GPU 占比下降，内存 / PCB/MLCC 爆增
GPU：396 万（+57%），占比 63% → 51%
内存（HBM4+LPDDR5X）：203 万，+435%，占比 9% → 26%（第二大成本）
PCB：11.6 万，+233%
MLCC：4,320 美元，+182%
ABF 载板：20.3 万，+82%
CPU：占比 5% → 2%，进一步边缘化
3. PCB 为什么涨 233%（关键）
层数大增：计算板 22→26 层，交换板 24→32 层
新增 44 层正交中板（上代无）
材料升级：CCL 从 M7→M8（高频低损耗）
单机架 PCB 价值：3.5 万 → 11.6 万美元
4. 一句话结论（市场最认的）
AI 服务器从 “GPU 涨价” 变成 “全链路硬件价值重估”：内存 + 435%、PCB+233%、MLCC+182%，中游零部件成最大赢家。