【兴业证券-9月将是科技板块重要的决胜窗口】
一、9月将是科技板块重要的决胜窗口

　　近期全球科技股的波动，一方面是海外超长债快速上行的扰动，另一方面是Anthropic最新ARR不及预期带来的扰动。但相关担忧有望于9月中下旬开始陆续缓解，届时将是科技板块的重要决胜窗口：

　　第一，对于近期海外超长债利率的快速上行，其中既有高油价引发的通胀预期、市场担忧美联储无法控制通胀和季节性规律推动期限溢价抬升等短期快变量，也有国债供给上升、债务问题以及AI企业发债的挤占影响等中长期慢变量。后续来看，其中油价、通胀预期、政策表态等短期快变量有望于9月开始缓和：1）当前93美元/桶的油价向下的空间和概率更高，通胀预期有望缓和；2）快速飙升的利率有望倒逼更加宽松的美联储，后续市场加息预期有望进一步修正；3）大选时点同样支撑美联储按兵不动。

　　第二，对于近期市场担忧的ARR不及预期，随着Anthropic上市临近、披露更加清晰的数据，也有望缓解相关担忧。

　　因此，9-10月，随着油价阶段性回落、叠加市场对26年加息预期的重新定价，美国长债利率有望见顶回落。对于科技股而言，将是继7月微观流动性压力缓和后，宏观流动性改善所提供的第二次分母端逻辑支撑，有望为行情再度凝聚共识提供有利契机。

　　二、中长期，景气和产业趋势仍是主导本轮AI行情的核心矛盾

　　美债利率上行对于权益资产的影响，更多在于分母端的估值。历史经验看，当处于一段由大的产业趋势引领的行情时，如果分子端足够强劲，仍然能够一定程度上对冲无风险利率上行的冲击，带领股价顶着分母端压力的逆风实现上涨。历史上不乏这类案例。

　　尤其是对于今年而言，经历了上半年沃什上台、美伊冲突的扰动，市场已经适应了宏观流动性趋紧的环境，定价的主要矛盾已经转向盈利。

　　因此，即使今年宏观流动性边际收紧、美债利率或将确认一个更高的中枢，但对于本轮AI行情的存续，后续关键的，依然是分子端景气和产业趋势的验证。

　　三、配置上，继续围绕景气线索，定价景气主线的扩散

　　配置上，景气仍是核心线索。第一，经历此前估值和筹码的消化后，8月以来景气的β已经回归，业绩对股价的支撑力恢复；第二，全球利率中枢抬升后，市场在结构的选择上也将更加聚焦景气确定性；第三，下周A股进入密集中报正式业绩披露期、海外科技巨头也即将迎来财报的验证。

　　不过，在经历此前“再平衡”之后，市场正在逐渐发掘并认可更多景气线索，定价的范围也会相较此前更加扩散。

　　优质硬科技资产仍有望是后续引领市场修复的核心动力。内部，继续重视引领本轮修复、当前性价比仍高的光模块、PCB、光纤光缆等北美算力链。

　　此外，关注其他尚未被充分定价的景气线索：有色、AI上游设备、创新药、新能源（电池储能、电网），以及资源品中超跌的AI上游材料（玻纤、小金属）等。

　　风险提示：经济数据波动，政策宽松低于预期，美联储降息不及预期，地缘局势升级等。