昨天还要大家相信光，要大家站在光里，今天资金就开始流向白酒，银行，煤炭这些老登股。这种情况是不是老登一日游呢，明天继续砸呢？
我们仔细分析一下关键宏观数据就清楚了。

首先一年期同业存单利率，现在跌到了1.443%，而7天OMO利率也只有1.40%.这是中长期资金极度宽松的结果。4月13日央行主管的媒体《金融时报》发表一篇文章，简单阐述了7天逆回购地量的成因。
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央行“地量”操作的核心原因，在于市场机构对央行资金的需求大幅降低，而非央行主动收紧流动性。3月末，央行为呵护跨季资金面加大投放力度，叠加财政季末集中支出的支撑，4月初银行体系资金面已呈现宽松格局。

公开市场7天期逆回购投放的是短期流动性，而买断式逆回购、再贷款、中期借贷便利（MLF）等工具则负责投放中长期流动性。据央行行长潘功胜在2026年全国两会经济主题记者会上披露，今年以来央行通过各类工具净投放中长期资金约2万亿元，总量规模可观，为银行体系提供了坚实的中长期流动性支撑，这也从根本上保障了流动性充裕的基调。

这两段话总结下来就是，央行在3-4月投入的超量的中长期流动性，进而把中长期利率打到足够低的程度。以至于金融机构对7天逆回购的需求大大下降了。我们可以看到一年期同业存单利率于7天OMO之间只有0.043%的利差。银行去发一年期同业存单的成本比做7天逆回购也贵不了多少，但是久期可是长的多。
我们反过来看，假如创业板这些成长股还要再上一个台阶，那么势必要流动性继续放大。也就是说央行还需要把一年期同业存单利率进一步降低。问题是一年期同业存单利率再降低就会跌穿7天OMO,借一年的钱比借七天都要便宜。这种利率倒挂，除非在一些极端情况下比如2020年口罩期间，一般是很难成立的。因此唯一的路径就是进行7天OMO的降息。如果央行调降7天OMO，那么说明央行觉得现在货币宽松对经济复苏还不够，还需要进一步的放宽流动性。如果央行现在坚持7天OMO不动，则表明当前流动性宽松现在是足够了，进一步宽松没有太大的必要。
其次，我们来看，PPI，3月份PPI时隔41个月首次回正。这个数据说明了什么呢？我们前面讨论过，长达41个月的负PPI会迫使企业进入低库存甚至负库存运营模式。比如很多企业采用先接单再进货的模式，就是典型的负库存。负库存本质上就是在做空上游原材料。因为它是假定企业上个月备了货这个月卖不掉就会亏钱。一旦PPI开始转正，这些负库存/低库存的模式再也玩不下去，那么就意味着要产业链上的企业需要开始大规模的补库。从资产负债表上来看，补库意味着企业库存的增加同时减少了货币资金。换而言之，企业开始缺钱了。由于中国是一个制造业为主的国家，企业中长期贷款的供求很大程度上决定了社会的真实利率。因此PPI的上升实际上就是提升了整个社会的真实利率。
我们从费雪公式来看，名义利率=实际利率-通货膨胀。现在实际利率上升，而名义利率下降，要维持这个等式成立，那么通货膨胀必须上涨。换一种说法，当PPI强劲复苏的时候，压低名义利率的目的就是助推通货膨胀的上升。
那么一季度CPI表现如何呢？我们看3月份的CPI好坏参半。绝对增速还在1.0%以上，但是比2月差了不少。这个里面既有春节效应的问题，也的确存在结构性的困扰。主要拖后腿的是两个，一个是食品餐饮，一个是居住。这两个说白了就是生猪和房地产两个老大难问题。生猪的问题我们前面已经说过了，这是一个对货币政策相对不敏感的行业。饲料作物有播种周期，牲畜有自己的繁殖周期，居民的消费有自己的消费周期，因此即便货币政策能够产生一定的效果，生猪的价格的恢复需要一个比较漫长的过程。而房地产则是一个对利率极度敏感的行业。货币利率主要影响什么呢？是房租。央行将一年期同业存款利率压低到1.4附近的时候，银行给出的存款利率只会比这个更低。市场利率的下降，将直接使得房地产的租金收益有比较好的竞争力，进而促使房地产交易开始回暖。那么房地产的租金收益稳住了么？我们看三月份的居住消费数据这块环比已经不跌了。简单而言就是房地产交投活跃，稳住了房价，自然也就稳住了租金。我们可以预见的是，4月份的居住类价格大概率出现非常积极的改善，当然也不排除不及预期的可能。
因此房地产行业的走势在未来一几个季度里，会是央行货币政策里最重要的变量。我们知道央行看到的数据的数据远比市场要来的更早更细。一旦货币当局发现房地产实际运行状况不及预期，那么他们就会立刻顺势调降7天OMO，给一年期利率打开下降通道；反过来房地产复苏符合预期，那么7天OMO和一年期利率就会按兵不动维持一段时间，给市场予以恢复巩固的机会。如果房地产复苏大幅度超过预期，那么我们大概率会看到一年期利率开始拐头上行。
在这三种场景下，对于股权资本市场而言，只有第一种场景是有利于当下的成长股风格走出走后一波上升行情。其余两种场景下，当下的成长股行情都会面临趋势性的拐点。即便我们不考虑其他因素，在这种1:2的情况下，继续做多成长股的胜率也是不高的。